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區域性股權市場擔綱支持中小微企業發展 業界熱盼建立分層晉層標準化模式

2022-09-27 23:36  來源:證券日報 

    本報記者 昌校宇

    近年來,作為多層次資本市場的重要組成部分,區域性股權市場在落實地方政府扶持中小微企業政策措施、拓寬中小微企業融資渠道、支持創新創業等方面發揮了積極作用。同時,該市場仍面臨股權融資功能不強、企業信息披露可追溯性不足、運營機構定位和模式不清晰等發展瓶頸,亟待突破和解決。

    《證券日報》記者從業內獨家獲悉,隨著資本市場全面深化改革持續推進,為進一步提升區域性股權市場對中小微企業的服務能力,監管部門擬就市場發展痛點堵點及潛在問題向業界摸底,從政策方面破題或許已并不遙遠。

    因地制宜

    提供資本市場基礎服務

    區域性股權市場是近十年發展起來的新興市場,2017年邁入規范發展軌道;2020年3月1日起實施的新《證券法》,在法律層面明確區域性股權市場為非公開發行證券的發行、轉讓提供場所和設施的功能定位,為其發展奠定法治基礎。

    目前,全國共有35家區域性股權市場運營機構,基本形成“一省一市場”格局。截至2021年底,區域性股權市場共服務中小微企業18.68萬家,累計實現各類融資1.66萬億元?;涢_證券首席經濟學家、研究院院長羅志恒認為,作為多層次資本市場體系的“塔基”,區域性股權市場根據地方經濟發展情況及產業特點,因地制宜為中小微企業提供資本市場基礎服務和綜合金融服務,成績斐然。

    具體來看,在多地政府對區域性股權市場重視程度持續提升的基礎上,部分運營機構不斷增加孵化培育力度,推動轄區內高質量企業加速進場。

    注重質量雙升的湖南股權交易所(下稱“湖南股交所”)依托控股股東湖南財信金控集團金融業務全牌照的優勢,打造湖南省中小微企業的“成長助推器、資金加油站、上市孵化港”。湖南股交所董事長包爽介紹,截至2022年8月底,湖南股交所掛牌企業總數為990家。其中,專精特新“小巨人”企業135家,2021年營收超億元企業52家,凈利潤超千萬元企業45家。此外,湖南股交所已培育5家托管企業實現IPO上市,逾40家掛牌企業正在籌備新三板掛牌或上市工作。

    青島藍海股權交易中心通過建立分類分層綜合服務體系及差異化服務供給制度,努力提高掛牌企業質量。其相關負責人舉例說,主要服務地方政府上市掛牌后備培育庫入庫企業的“上市培育板”,已吸引“隱形冠軍”企業、高新技術企業、“瞪羚企業”等90家優質企業登陸;重點服務“專精特新”入庫企業的“專精特新專板”,現入選國家級“專精特新”企業服務平臺,截至8月底,聚攏相關企業537家。

    另有部分運營機構側重促進金融支持創新體系的資源要素集聚,并“兌現”了部分企業的融資期待。

    “兩條腿走路”更穩。浙江省股權交易中心(下稱“浙股交”)通過可轉債融資及配套投資為浙江省中小微科創企業提供投融資服務。一方面,與浙江省地方政策性擔保公司試點合作,配套直接融資增信服務,為企業發行可轉換為股票的“可轉債+擔保”產品,一年期票面利率控制在5%左右,有效幫助其低成本解決經營資金。另一方面,以旗下具有私募基金牌照的坤鑫投資為基石,搭建基金投資管理平臺,增加“專精特新”等重點掛牌企業融資供給。目前已建設有海創投基金、湖州鳳凰助力基金等服務專門領域的基金。截至今年7月末,管理基金11只,基金規模達33.74億元。

    專屬信貸產品是云南省股權交易中心有限公司(下稱“云南股交”)的特色服務,其相關負責人表示,云南股交與云南省農信社、郵儲銀行云南省分行分別開發了基于股權質押增信的信貸產品“云股貸”,首單“七彩云股貸”產品已于今年7月底落地,貸款金額為1000萬元。

    羅志恒表示,“區域性股權市場通過自身平臺優勢整合區域內的金融要素,為中小微企業提供必要的發展資金,幫助其解決融資難問題。”

    還有部分運營機構通過份額轉讓試點,為股權投資和創業投資有效有序退出探索出一條新路徑。2020年7月15日召開的國常會提出,在區域性股權市場開展股權投資和創業投資份額轉讓試點。證監會分別于2020年12月份和2021年11月份,批復同意在北京股權交易中心(下稱“北股交”)、上海股權托管交易中心(下稱“上股交”)開展私募股權和創業投資份額轉讓試點。

    北股交相關負責人表示,“北股交自2020年底開展基金份額轉讓業務試點以來,交易規模突破60億元大關,交易標的權屬涉及財政、央企國企、商業銀行、民營機構等多個類型,實現了服務私募基金類型的全覆蓋,充分激活了科創資本的有效流動。”

    上股交黨委書記、總經理張云峰介紹,“自2021年12月2日上海私募股權和創業投資份額轉讓平臺上線試運營以來,截至目前,平臺已上線18單份額轉讓項目,轉讓份額總計達14.27億份;已成交13單,成交總份數為11.99億份,成交總金額約為11.68億元。”

    證監會市場監管二部主任王建平此前表示,下一步,要大力培育專業化私募股權二級市場機構投資者,支持區域性股權市場與各類機構加強合作,鼓勵通過區域性股權市場提供份額轉讓等綜合服務。

    部分運營機構通過擬上市培育孵化,規范企業經營披露,改善治理結構,最終推動企業轉板進入全國性證券交易場所。

    2021年10月份,北股交正式運營“全國股轉系統北京證券交易所北京服務基地”,挖掘培育后備企業資源,構建北交所和全國股轉系統服務區域經濟新平臺。北股交相關負責人介紹,“在為擬掛牌上市企業及新三板摘牌企業提供服務中,基地重點在綠色通道及股份托管服務方面為企業搭建‘雙向’轉板通道,幫助企業‘上得去,下得來,回得了’。”

    為區域內中小微企業提供質優價廉的資本市場服務,是新疆股權交易中心的重點工作。其執行董事、總經理錢煒表示,新疆股權交易中心現存掛牌展示、托管企業近千家,累計有42家服務企業在新三板掛牌,11家服務企業實現上市。

    發揮塔基作用

    遭遇“成長煩惱”

    值得肯定的是,區域性股權市場已初具規模,服務中小微企業、支持科技創新的包容度和覆蓋面持續拓展。但也要看到,市場仍存在法律法規體系不完善、融資功能無法充分發揮、運營機構持續經營能力弱等“成長煩惱”。

    其中,區域性股權市場在發展方向和監管安排等方面缺少相關法律法規支撐,在實踐中面臨諸多問題和困惑,各市場之間又缺乏系統性和連貫性。

    未賦予登記結算機構明確法律地位,導致股權登記法律效力不足,這是湖南股交所在實際運營中“難施拳腳”的一大主因。包爽坦言,《證券法》明確了區域性股權市場系非公開發行證券的合法交易場所,但作為配套的登記結算機構未定位為證券登記結算機構,不具有對抗第三方的公示效力,無法同中國證券登記結算有限責任公司享有明確的法律地位,導致登記結算機構公信力無法充分發揮。

    羅志恒則認為,區域性股權市場尚缺乏完善的法律法規和制度體系,“一方面,各地區域性股權市場沒有統一自律監管的力度和監管措施,監管主體權責不清。另一方面,各地區域性股權市場根據地方經濟發展情況、政府支持力度、自身發展思路,設置特色板塊,板層數從2到15不等,與之相應的掛牌條件、信息披露要求也不盡相同,形成了各地運營機構‘各自為政’、監管協調難度大及發展差異大的局面。”

    區域性股權交易市場相互割裂也是張云峰的直觀感受,他認為,“這一局面不利于資源聚集及發揮市場功能,放開或部分放開區域限制,或是解決資源聚集問題的重要舉措。”

    此外,由于區域性股權市場融資產品工具偏少,專業化中介服務機構及私募股權基金為代表的機構合格投資者聚集培育不足等,導致市場融資功能發揮不足。

    羅志恒介紹,根據相關規定,在區域性股權市場發行或轉讓證券的,限于股票、可轉換為股票的公司債券以及國務院有關部門按程序認可的其他證券,不得違規發行或轉讓私募債券;同時,區域性股權市場由于缺乏開展綜合服務的相關牌照,其服務中小微企業職能、擴展融資渠道、實現資產增值的作用不能得到很好發揮;此外,區域性股權市場沒有被納入統一的資本市場稅收優惠范圍內,掛牌企業、投資者涉及的股權轉讓、股息紅利尚無政策文件提供稅收優惠,一定程度上降低了企業掛牌和投資者交易的積極性。

    “資本市場的核心功能在于解決企業融資,在風險可控的前提下做大直接融資規模,助力實體經濟發展。在現行監管政策下,疊加融資工具有限、直接融資功能不足,絕大部分中小企業難以充分利用區域性股權市場進行融資。”錢煒如是說。

    在包爽看來,融資、轉讓業務沒有形成閉環。市場參與者難以享受資本市場同等稅收優惠政策,市場運行和交易成本較高,對市場主體吸引力不夠;私募股權投融資生態尚未形成,私募股權投資、創業投資等專業機構參與較少,市場活力不足。

    在持續推動功能發揮的過程中,部分市場運營機構造血功能差、有效服務能力弱、收入不足等問題突出,導致未形成良性循環的市場生態。

    羅志恒介紹,“部分區域性股權市場的發展很大程度上依賴地方政府的支持,自身商業模式和商業邏輯沒有形成,持續經營和發展能力不足,個別運營機構甚至面臨一定生存壓力。”

    多位業內人士也在采訪中提及上述情況。張云峰透露,“由于部分區域性股權市場功能發揮不佳,不能滿足企業、投資者、中介機構等市場參與主體的需求,企業托管、掛牌或更多靠政府的行政推動和資助的吸引。此外,另有部分區域性股權交易市場虧損運營,甚至有機構主要是靠股本金理財收益等實現盈利的。”

    此外,記者在采訪中注意到,區域性股權市場與全國股轉系統、證券交易所間的合作,主要體現為培育基地、宣傳推介、路演等方面,有效的上升機制和通道尚未形成。

    從制度層面看,錢煒介紹,新三板內部層次間、新三板與京滬深交易所之間均有完善的連接通道及制度規范,而區域性股權市場與全國性證券交易場所、新三板之間尚無明確的轉板制度規定。

    從實操層面看,北股交相關負責人介紹,北交所公司只需停牌即可申請轉板至滬深交易所,無需先摘牌或退市,即使轉板未成功仍可在原市場繼續交易流通。而區域性股權市場掛牌企業有轉板需求時,如轉至新三板,需先摘牌后再申請在新三板掛牌。同時,在審核階段,企業股權(股份)在區域性股權市場交易轉讓的合法合規性也是重點關注問題。相較于企業直接申請新三板掛牌,流程上更為復雜,或不能體現多層次資本市場階梯上升體系的價值,降低了企業進入區域性股權市場接受規范輔導的意愿。

    “企業轉板的操作條件與流程以及配套的法律法規、監管規定、信息披露、結算系統、信息數據的銜接等均有待完善。”羅志恒認為,各運營機構在分層設置、掛牌條件等方面均有所差異,加大了制定區域性股權市場與新三板市場之間轉板制度的難度。

    進一步推進法治建設

    成業界“最期待”

    區域性股權市場的健康穩定發展需要各方共同發力,《證券日報》記者從業內獨家獲悉,監管部門正就區域性股權市場發展痛點、堵點及潛在問題向業界摸底,有望加快“破題”。同時,結合市場及自身運行實際情況,業界對未來各有期待。

    其中,進一步優化頂層設計、推進法治建設,成為業界“最期待”。

    錢煒表示,“希望盡快推動頂層制定適合場外市場特點、促進市場發展的監管法規及配套政策,同時給予區域性股權市場創新特色化服務手段的支持政策。”

    包爽直言,希望有關部門能明確將區域性股權市場配套的登記結算機構定性為“非上市公司證券登記結算機構”,可直接在登記結算機構辦理非上市公司的股權質押登記,并將相關出質信息在國家企業信用信息公示系統顯示,這能有效解決目前因非上市股份公司股權信息不對稱引發的股權出質登記障礙,保障登記結算機構辦理非上市股份公司股權出質登記的公信力。

    加強中層設計,下好規劃設計“先手棋”成為業界共識。

    在探索建立多層次資本市場互聯互通機制方面,張云峰表示,希望選擇盡職調查全面、審核嚴格、信息披露充分、運營規范、監管嚴格的少數區域性市場,按照共管互信、介紹上市、快速保薦的基本方法,積極推動建設區域性股權交易市場與全國性證券交易場所之間的轉板機制。

    拓寬上升空間需要建立與之相匹配的統一標準。羅志恒建議,“探索建立全國35家區域性股權市場運營機構統一的分層模式,將分層模式規范化,包括板層設置、掛牌條件、摘牌條件、升降板層條件、信息披露、違規處理等方面,減小差異化、打造標準化,為企業轉板進入新三板市場制定良好的對接基礎。”

    基層探索是區域性股權市場的發展要素。

    云南股交相關負責人坦言,運營機構可通過探索成熟有效的商業模式、增強企業培育服務能力等,建立吸引優質中小微企業入板的名片,從而提高持續運營能力。

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