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“博入圍”動機減弱 部分機構主動淡出新股詢價

2022-09-17 01:29  來源:證券日報 

    本報記者 昌校宇

    注冊制下,詢價新規落地將滿一周年。

    新規實施以來至2022年9月15日,科創板、創業板共有242個詢價類IPO項目完成發行上市。其中,科創板118家,每個項目平均有379家機構投資者參與網下詢價;創業板124家,每個項目平均有390家機構參與詢價。而在新規落地前一年,科創板、創業板項目詢價機構投資者數量平均為464家、443家。

    對于機構投資者數量相對減少的原因,中信建投證券投行委委員、股權資本市場部行政負責人、董事總經理陳友新對《證券日報》記者表示,“一方面,報價入圍難度增大,提高了對詢價機構研究定價能力的要求,只有對新股價值判斷能力較強的機構投資者才能成功入圍,導致部分研究能力較弱的機構投資者逐漸退出;另一方面,新規落地以來,項目破發風險增加,打新收益下降使得機構‘博入圍’動機減弱,主動放棄參與部分投資風險較大的項目,有選擇地參與新股詢價。”

    部分機構投資者離場

    A、C類賬戶仍是主力

    據Wind資訊數據統計,詢價新規實施以來至9月15日收盤,科創板共118個詢價類IPO完成發行上市,每個項目平均有379家機構投資者參與網下詢價;創業板共124個詢價類IPO完成發行上市,每個項目平均有390家機構投資者參與網下詢價??苿摪屙椖恐?,最多的1家企業有504家機構投資者參與網下詢價,最少的只有151家;創業板項目中,最多的1家企業有472家機構投資者參與網下詢價;最少的只有268家。

    新規落地后,參與網下詢價的機構投資者家數明顯減少??苿摪屙椖吭儍r機構投資者數量相比新規施行前一年均值464家減少18.32%;創業板項目詢價機構投資者數量相比新規施行前一年均值443家減少11.96%。

    對于部分機構投資者離場的原因,廣發證券投行委相關負責人分析稱,“一方面,新股打新收益率有所下降;另一方面,低價未入圍比例大幅上升,網下新股報價入圍難度加大,抱團‘搭便車’式報價策略顯然行不通,機構投資者報價邏輯逐步轉向投資價值的研判,研究能力、定價能力更強的機構更為受益,而研究能力較為薄弱的機構投資者開始出現逐步離場的現象。”

    新規落地后,網下機構投資者數量相對減少,但獲配的A、B、C三類投資者結構無顯著變化。A類賬戶、C類賬戶仍是網下主力投資者。

    有效報價區間寬度拉大

    報價入圍率下降

    詢價新規后,網下投資者報價集中度降低,有效報價區間寬度拉大,由新規前的1%左右提升至約35%。以科創板為例,新規落地后網下投資者有效報價區間寬度均值為38.39%,中位數為32.86%,新規前一個月均值為1.20%,中位數為1.08%。某頭部券商投行人士表示,“網下投資者報價出現明顯分散,加大了買賣雙方的激勵和約束,給予更多的市場選擇空間。”

    定價過程中的高價剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過3%,不低于1%”,實際操作中均按不低于1%執行,也給予發行人更大的新股定價選擇空間。

    從入圍率角度看,新規后網下投資者報價入圍率平均值為69.22%,中位值為71.86%,低于新規前一月的平均值(84.87%)和中位值(88.75%)。網下投資者報價入圍率下降超過10%。

    廣發證券投行委相關負責人認為,整體來看,機構投資者報價的中位數和加權平均數向二級市場股價趨近,新股發行估值逐漸向二級市場估值回歸,詢價價值發現功能凸顯。

    結合自身實踐,中金基金表示,“新規實際上更強調研究的價值引導和規范性,對內部報告、投價建議區間、審批流程等均做出更明確的要求,對于有研究能力且內控規范的機構或沒有增加入圍難度。”

    在博時基金權益投資三部基金經理助理高翼凡看來,“作為機構投資者,公司會在參與打新前就對該新股標的進行較為詳盡研究和討論,基于其實際基本面情況并結合近期的市場環境給出合理報價。”

    業界建議:建立健全

    詢價機構黑名單機制

    “詢價新規落地后,新股發行定價更加市場化,新股上市后表現受二級市場的影響也更為直接。在此背景下,新股破發呈現階段性集聚特點,倒逼詢價機構審慎合理報價。”上述投行人士認為,接下來,機構投資者可從以下三方面強化其研究定價能力。

    第一,進一步增加新股研究投入。部分中小機構存在研究人手不足,行業覆蓋面窄及研究深度不夠的問題,導致研究報告質量較低,報價依據不足。隨著注冊制新股發行數量的增加,詢價機構對新股研究的投入也應相應增加,結合各板塊的定位要求,持續強化其新股研究團隊設置。

    第二,豐富新股研究及估值方法。隨著新股市場供應的增加,差異化定價能力愈加重要。面對所處行業、成長階段以及盈利能力不同的公司,詢價機構應進一步豐富新股研究框架,采用差異化的研究、估值方法,綜合考慮二級市場等影響因素,獲得更為科學、合理的估值結果,從更多維度對不同類型新股進行估值研究,謹慎報價。

    第三,強化合規建設,提升報價規范性。新規實施后,機構“抱團報價”現象得到明顯改善,報價操作的合規性也得到提升。詢價機構應珍惜市場化改革成果,繼續強化內部合規制度建設,提升報價規范性,確保報價有依有據,能夠真實代表其研究結果和價值判斷,共同維護新股市場詢價紀律。

    “隨著注冊制改革穩步推進,理性投資和價值導向將成未來市場主要風格,市場價格發現功能和調節機制將得到充分展現,這對投資者的投資水平和風險承受能力提出更高要求。”廣發證券投行委相關負責人建議,針對提升機構投資者研究定價能力,在監管層面上,可加強對多次明顯不合理報價行為的監管力度,落實網下投資者分類評價,對關注名單、異常名單、限制名單、精選名單投資者采取相應的自律管理方式,建立健全詢價機構黑名單機制,提高機構報價的審慎度,提升報價水平。

    中金基金認為,對于公募等具備全行業研究能力的機構,未來應更多從新股本身的投資價值出發,合理對發行人進行價值評估,注重在豐富的新股儲備中挖掘質地好、具備長期投資價值的標的。

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