臨近歲末，一家沖刺主板IPO的造紙企業被發審委拒之門外。這也成為2022年下半年主板IPO首單被否案例。
12月22日晚間，證監會發布發審委審核結果公告，河南江河紙業股份有限公司（簡稱“江河紙業”）首發未通過，其沖刺深交所主板IPO就此止步。
從去年9月29日進入深市主板“考場”，到今年12月22日首發上會被否，江河紙業一年多的IPO之路因何被叫停？從發審委會議詢問的主要問題可以看出，關聯交易合理性存疑、財務真實性待解、環保陳年舊疾均成為公司IPO路上的“絆腳石”。
造紙企業闖關IPO被否
證監會官網顯示，12月22日共有4家企業IPO同日上會，其中3家獲通過，唯獨江河紙業被否。由此，江河紙業也成為今年下半年主板IPO首家被否企業。
據了解，江河紙業是一家主營特種紙及造紙裝備的企業，公司成立于2002年，主要產品包括信息及商務交流用紙、特種印刷專用紙、食品包裝及離型紙、造紙裝備及技術服務四大類。
招股書（申報稿）顯示，公司為行業內少數同時擁有造紙裝備和特種紙研發生產能力的企業，擁有三個造紙生產基地和一個造紙裝備生產基地，年生產能力超過60萬噸。公司的控股股東、實控人為姜博恩、曾云，曾云與姜博恩為母子關系。
記者從河南證監局了解到，去年5月，江河紙業在河南證監局進行輔導備案。今年2月，證監會對江河紙業首次公開發行股票申請文件出具反饋意見。記者注意到，此次反饋意見共提出33個問題，公司超出產能進行生產、客戶較為分散、營業收入和凈利潤持續下降、主要污染物排放處理等情況均被問及。
關聯交易合理性存疑
盡管反饋意見階段已暴露出相關問題，但江河紙業似乎并未全面復盤充分“備考”。從12月22日上會當日問詢中不難看出，江河紙業關聯交易、財務數據、環保問題等仍然疑點重重。
關聯交易的合理性首先被監管層質疑。據披露，2018年至2020年，南京海卓和深圳西奈兩公司成為江河紙業前五大客戶，累計銷售金額分別達到了2.28億元、2.04億元，均占到了兩公司同類采購比例的100%。2021年，江河紙業卻突然中斷對這兩大客戶銷售。據悉，南京海卓、深圳西奈公司為實控人曾云母親張開英實際控制的公司。
對此，發審委要求江河紙業說明通過南京海卓、深圳西奈公司銷售產品的合理性、定價的公允性，2021年對其銷售大幅減少的原因及對公司業績的影響，并說明報告期內向關聯方銷售與采購的必要性及合理性，相關毛利率與非關聯方相比存在較大差異的原因及合理性，是否存在關聯方利益輸送的情形。
記者回查招股書發現，2018年至2021年9月，山東出版貿易連續躋身江河紙業前五大供應商。與之對應，山東印刷（包括山東省印刷物資有限公司、山東德州新華印務有限責任公司、山東新華印務有限公司等）也成為公司前五大客戶。據悉，山東出版貿易、山東印刷均為山東出版的全資子公司。
既是供應商又是大客戶，江河紙業此番交易也引來發審委詢問：客戶供應商重疊的商業合理性及采購銷售價格公允性，客戶供應商重疊是否符合行業慣例，主要重疊客戶供應商與公司之間是否存在代持、委托持股等情形。
財務數據真實性待解
圍繞財務真實性與規范性的諸多疑點，是江河紙業闖關IPO的另一大“絆腳石”。
記者注意到，報告期內，江河紙業存在轉貸、開具無真實交易背景票據融資、與關聯方或第三方直接進行資金拆借、第三方代收貨款、利用個人賬戶對外收付款項等情況。例如，2018年至2020年，江河紙業向關聯方南京海卓、深圳西奈和開擴智能受托支付取得銀行借款分別為5.37億元、7.49億元、5250萬元。
對此，發審委要求公司說明關聯方為公司銀行借款提供無償擔保、進行關聯方資金拆借的原因、必要性和真實性，是否存在資金體外循環或虛構業務情形等；說明上述行為是否對公司經營情況、財務狀況構成重大不利影響。
環保問題隱患重重
江河紙業此次IPO計劃募資19.75億元，分別用于年產20萬噸特種紙深加工項目、年產12萬噸特種紙深加工項目、年產3套智能造紙成套設備及37套關鍵零部件等項目，以及補充流動資金。
伴隨募資擴產計劃，環保投入是否與產能、排污量相匹配等問題，也在審核中被反復追問。
記者進一步查詢發現，2018年1月至2019年1月，江河紙業旗下江河熱電、廣源紙業和山東江河均因環境保護相關事項受到處罰，合計被罰9萬元。
對此，反饋意見中曾要求公司說明生產經營與募投項目是否符合國家和地方環保要求等。上會過程中，發審委也再度要求江河紙業說明主要能源資源消耗和污染物排放是否符合國家法規和國家標準，生產經營是否符合國家和地方環保法律法規及節能減排政策，相關行政處罰是否構成重大行政違法行為；環保投入是否與產能、排污量相匹配，相關制度是否健全并有效執行等。
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